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  • 金禧策略
    時間:2020/05/28

    5月15日,央行定向降準再次落地實施,向市場釋放約2000億元流動性資金。同時,央行按慣例開展每月新作的中期借貸便利(MLF),本次1年期MLF新作規模1000億元,維持2.95%利率不變,當天無逆回購操作。

    值得注意的是,5月14日有2000億元MLF到期并未續作,這也引發了市場方面的一些猜測:央行在貨幣政策方面似乎有意收緊。具體來說,可能是出于以下兩方面的考慮:

    一方面,自今年2月份以來,央行通過持續降息降準來加大市場流動性投入,以期刺激一季度低迷的經濟數據。就目前市場流動性總量來看,已經處于一個相對較高的水平,因此央行在近期連續暫停逆回購操作。4月下旬以來,央行也并未出臺更多新的貨幣政策,保持階段性靜默。因此,進一步的寬松需求有所下降,監管層需要更多地去觀察市場資金供需的變化以及經濟數據的表現。

    另一方面,貸款需求也并沒有因為信貸政策的放松而有明顯的同步上升。根據數據顯示,一季度貸款審批指數環比快速上升14.1個百分點至64.7%,已明顯高于2009年二季度的上一個高點水平(57.2%)。在信貸政策環境得到明顯改善的前提之下,一季度貸款需求指數環比僅上升0.7個百分點至66.0%,顯然是未達預期的。這也說明貨幣寬松并沒有有效地傳導至實體經濟,如若再加大貨幣寬松,可能會導致經濟泡沫的催生。

    不過,即便短期貨幣政策操作相對平淡,但在實現二季度經濟復蘇的目標下,寬松的貨幣政策方向并不會改變,后續仍然存在降息降準的空間。根據經濟學家預測,6月底之前可能還有一輪降息,逆回購、MLF、LPR,甚至存款基準利率都概率進一步下行;同時,六七月份也有望迎來一次降準。

    從外圍經濟環境來看,尤其是二季度,全球經濟衰退是國內經濟反彈的最大制約,雖然當前中國整體經濟持續回暖,但二季度仍有可能無法完全恢復。因此,為了更好地發揮貨幣政策的實施效果,還需要和財政政策緊密配合,通過財政補貼、減稅降費、加大基建投入等方式來更好地幫助實體經濟恢復產能。從實際效果來說,財政政策的作用范圍更大,可以直接惠及中小微企業和家庭個人,針對性更強,短期內效果也更加顯著。

    所以,問題的關鍵不在于市場還需要多大的流動性刺激,而在于經濟數據基本面是否良好,以及政策傳導是否有效。無論如何,中國的宏觀經濟調控政策始終需要保持在一個適時適度的狀態,不可矯枉過正。


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